公司為中小板上市民營企業，主營電力變壓器。2006年，公司實現主營收入7.49億元，同比增長13.1％，凈利潤2624萬元，同比增長6.6％，每股收益0.33元。06年擬按總股本8000萬股為基數，每10股派發現金紅利0.70元（含稅）。

　　公司110kv產品收入保持快速增長。04年-06年，公司110kv產品收入同比增幅分別達到104、94％、44％；該產品占收入比重不斷上升，由04年的9.72％上升至06年28.42％的水平，已經成為占公司收入比重最大的產品。新產能投產后將推動收入增長。

　　公司綜合毛利率有所下降。受制于主要原材料如電磁線、硅鋼片等價格不斷上漲或者維持高位，公司毛利率04年以來不斷回落。預計未來隨著原材料價格上漲空間的縮小，毛利率回落繼續趨緩甚至可能回升。

　　公司費用控制較好。公司06年期間費用率較05年同期下降了0.27個百分點，其中，營業費用率、管理費用率分別下降了0.57、0.15個百分點，且04年以來都保持下降的趨勢；06年公司財務費用率上升了0.45 個百分點，隨著公司07年初成功首發上市后，募集資金到位，財務費用率將下降。估計未來公司期間費用仍將小幅下降。

　　公司07年初發行新股募集資金投資于110kv變壓器、10kv15型配電非晶合金變壓器、10kVSC（B）型樹脂絕緣干式電力變壓器、35kV/10kV風力發電用組合式變壓器等產品。其中：110kv變壓器在公司產品中毛利率較高，提高產能有助于公司業績增長；另外，非晶合金變壓器為國家鼓勵的節能型變壓器，發展空間較大，風電用變壓器有望分享風電設備的快速增長，這2個產品如果能夠持續擴大發展，將成為公司重要的利潤推動力。

　　考慮08年兩稅合并后公司所得稅率下降為25％，調整公司07年、08年每股收益為0.51元、0.61元，對應市盈率水平為39、33倍，估值水平相對合理，暫時給予中性評級。

　　利歐股份（002131）：突破產能瓶頸，前景一片光明

　　公司主營微型小型水泵和園林機械的研發、設計、制造、銷售，主攻中高端產品，產品外銷比例在98％以上。公司2006年收入、凈利潤分別為6.09億元、3671萬元，05、06年公司收入、利潤復合增長率分別為58.35％、54.09％。2006年收入、毛利構成中，水泵分別占71.99％、63.84％的份額，園林機械分別占21.65％、30.68％的份額。

　　公司是中國最大的微型小型水泵制造商和出口商，同時也是中國最大的碎枝機出口商，經營模式以ODM/OEM為主。2005年，公司微型小型水泵出口量約占全國同類產品出口總量的24％，園林機械產品碎枝機的出口量約占全國同類產品出口總量的50％。

　　公司經營管理水平較高，產能利用率2006年為112％，IPO后將解決公司產能瓶頸問題。

　　微型小型水泵行業國際市場容量大，約為30億美元，預計全球水泵行業增長將在4-5％之間。我國微型小型水泵行業集中度低，隨著產業逐步向中國轉移，中國水泵行業將實現迅速發展，預計“十一五”期間將取得25％的收入增速。

　　全球園林機械行業市場容量約為160億美元，中國市場需求僅為1億美元，國內行業產值也僅為1.7億美元。我國園林機械行業正處于起步階段，發展空間巨大。

　　本次募資擬投向年產75萬臺新型高效水泵項目和年產68萬臺園林機械項目。投資總額2.42億元，預計達產后實現銷售收入4.78億元，利潤總額4598萬元。公司產能利用率達112％，說明公司現有定單充足，而受制于產能不足。募集資金項目籌備的產線具備通用性，即使短期內募集資金項目產品不能打開市場規模，仍可充分利用來生產其它機種，從而保障項目的產出。

　　風險：主要原材料硅鋼片、漆包線、鋁錠、PP及ABS塑料的采購金額占主營業務成本的約40％，因此原材料價格上漲對公司贏利能力有顯著的影響；公司外銷收入占總額的98％以上，人民幣升值將影響公司競爭力。

　　對策：公司產品具備提價空間，公司對客戶具備提價能力；公司將采用多幣種計算方式和金融工具規避外匯風險。

　　我們預計未來幾年公司凈利潤增長將保持在30％以上。根據預測，07、08年公司EPS分別為0.66元、1.01元，同比增長分別34.57％、53.59％。公司在中小扳上市，具有良好的成長性，且股本較小，綜合各方面因素，我們認為給予應該給予公司08年25倍PE，合理價格為25.2元。